【京东观点】股债调整，京东金融一理财产品成香饽饽

一、本周观点：

上半年极度宽松的货币政策，不仅未能为实体经济注入新的活力，还为人民币加速贬值孕育了温床。正如我们自8月起就屡次在报告中强调的，货币政策转向已成定局加之，资金面季节性偏紧，从一定程度上限制资产价格的走向。无论是杠杆水平较高的债市，还是估值相对占优的股市，均面临调整压力。而固收类产品收益将随利率明显上升。我们建议投资者超配固收类产品；标配股基：关注逻辑成熟、选股能力较强的基金；低配债基：关注部分重仓上游行业、中高等级中长期限的信用债基金。

川普的保护主义政策虽有较大不确定性，但强势美元地位随美联储加息预期不改。人民币贬值压力将持续，建议投资者坚持长期超配海外相关资产。

风险方面，投资者需关注：1）国内流动性趋紧或将引发一系列信用风险事件；2）商品房市场冷却导致预期再度恶化；3）若资金流出趋势加剧，人民币可能继续大幅贬值，引发金融市场动荡。

图1：截至11月，五星配置收益较一般用户配置方案更可观

数据来源：Wind，京东金融。注：依据最新14年全国居民财富分布情况，一般投资者配置有17%金融机构理财、68%存款、2%债基、11%股基和2%黄金。

二、宏观配置：

近日，政治局会议释放的政策信号侧重于稳中求进。我们认为“稳”将主要体现在创造就业机会和货币政策，“进”将体现在财政政策及供给侧改革。尽管该政策基调将长期利好于经济发展，但短期或将意味货币环境维持适度中性偏紧，部分资产价格承压。因此我们建议投资者阶段性超配固收类产品及海外资产，标配股基，低配债基。

国内

大宗商品持续走强，11月PPI同比大幅上升至3.3%。受天气影响，鲜果蔬菜价格环比上涨5.5%，推动CPI食品部分同比上升2.3%。人民币贬值驱动下，进出口同比增速双双大幅回升（进口：6.7%；出口：0.1%）。地产限购政策影响进一步深入，11月商品房销售面积下降明显（环比-15%）。汽车销量增速平稳（环比3.3%），预计后期增长将周期性乏力。

海外

11月，美国、欧元区制造业PMI均连续三个月改善（分别为53.2、53.7），符合市场预期。欧洲央行上周四宣布维持当前利率不变，但每月缩减200亿欧元购债规模，维持充分流动性支撑。随着美联储加息时点临近，加息概率已高达95%，美元指数维持在101.00上下震荡，预计人民币汇率仍将就此承压。

三、市场策略：

股市

价值股呈现配置机会，深港通带动中小创补涨。上周市场冲高回落，上证综指收报于3243.84点，跌0.6%，深证成指报收于10912.63点，跌1.1%，两市总成交金额在3.05万亿元，创业板指数报收于2143.45点，跌1.1%，成交金额4481亿元。行业方面，家用电器、建筑装饰、钢铁、通信等涨幅居前；而有色金属、纺织服装、非银金融、计算机、电子设备等跌幅居前。

图2：行业涨跌情况

数据来源：Wind，京东金融

表1：本月智投量化观点

数据来源：Wind, Bloomberg, 京东金融

我们认为市场短期调整压力较大，建议基金投资者保持谨慎。目前市场资金面偏紧，险资举牌暂停，同时近日召开的政治局会议上，提到“一些领域金融风险显现”，显示政府对资产泡沫的关注度大幅提升。在季节性因素的基础上，市场担心流动性紧缩，A股短期面临调整压力。建议投资者谨慎。

待市场资金面有所好转之后，应注意市场风格转换，业绩优良的成长类股票有望迎来布局良机。可以从两个方面来挖掘行业机会：一是风格转换带来的绩优股反弹行情，可以关注计算机、传媒、消费；二是有色、化工板块近期震荡下跌，如果大宗商品价格继续走高，有色、化工等板块将再次获得上涨动力。

债市

12月第二周，债市表现未改善。中证全债指数下跌0.38%，中证国债指数再跌0.51%，中证公司债指数微幅下跌0.02%。债市抛售的核心原因与我们早前预期的一致：1）通胀回升至7个月最高；2）央行公开市场操作连续5天净回笼合计5350亿元，引发流动性短缺。

远期套利收益曲线上看，长端国债抛售一般分两个阶段：第一阶段纠正即期利率与1年期利率互换的倒挂，远期套利收益由负回升至零；第二阶段远期套利收益从零向中期均值回升。截止上周五远期套利收益为-8个基点，我们认为第一阶段抛售尚未结束，预计本周10年期国债利率或将升向3.22%。

信用债方面，因盈利前景及预期改善有限，投资者难以从债市向股市轮动，仍有部分资金集中于债市和商品期货。供给侧改革催生的结构性商品短缺因北方取暖季而凸显，提振部分工业企业利润，因而运输、煤炭、能源石化和钢铁等受益于商品牛市的行业值得继续配置，建议超配这些行业AA-AAA之间，期限3年-7年的公司债。

黄金

短期内，美联储12月加息几无悬念，市场将聚焦耶伦讲话中对美国经济的前景展望、以及是否有连续快速加息的可能。从技术上看，黄金已有筑底迹象但还没有明确的拐点信号，从长期月线上看1100美元上方有强力支撑，17年上半年或有大幅反弹。建议逢低布局，密贴关注强力拉升并二次筑底后的大级别反弹机会。

四、基金推荐：

权益基金：长期宏观经济增速压力较大，但是短期经济阶段性企稳，风险偏好提升，寻找不确定性中的确定性机会，适当布局国企改革、环保PPP 项目、周期板块等热点题材，同时关注传媒、TMT等未来转型方向行业。建议投资者均衡配置，选股能力较强的基金可重点关注。如中欧新蓝筹、国泰聚信价值A、前海开源股息率100强。

固定收益基金：策略上推荐重仓中高等级信用债产品，利率债方面以阶段性防御为主。建议投资者重点考察基金管理人的投资能力及灵活性，通过发挥其主动管理能力。如易方达稳健收益A、中欧增强回报A、博时信用债纯债债券A。

QDII 基金：建议投资者多元配置，美元债、亚洲债、港股基金均有较好配置价值。同时继续维持石油以及黄金QDII 的配置比例；如嘉实海外中国股票、鹏华全球高收益债等。

附表：京东金融研究团队月度策略观点历史

数据来源：Wind, 京东金融

京东金融研究团队：

京东金融研究团队由具备资深投研经验、海内外学术背景的精英组成。团队现有12人，全部来自公募基金、私募基金、养老金、券商及银行。核心团队成员中，80%以上拥有硕博学历，人均从业经验超过8年。

京东金融研究团队秉承客观、严谨的研究理念，借助京东金融“金融科技”的大数据优势，形成以数据为根基的系统化研究框架。研究领域覆盖大类资产配置、市场策略、大宗商品及基金筛选等。在互联网大数据的平台优势基础上，通过实时把控宏观方向、清晰梳理市场潜在逻辑，为客户提供精准、独到的专业化研究服务。

免责声明：只供做参考之用，并不构成对客户的投资意见，并非作为买卖基金的邀请或保证。

（作者：sangguofeng_2008）