中国央行会让人民币再一次贬值吗？

作者：易宪容

12月9日，央行公布人民币兑美元汇率中间价报6.4140，贬值62点。最近三个交易日，中间价连续下跌，已经贬值289点，创下自2011年以来的4年最低水平，也是811“新汇改”的新低。同时，在离岸市场，人民币汇率也出现了大幅下跌。12月9日离岸人民币对美元汇率已经冲破6.5关口。看其态势，人民币新一轮的再贬值又可能开始！从市场的反映来看，这几天的人民币贬值，主要原因有以下几个方面。一是11月中国外汇储备降幅超出预期，使得中国外汇储备已经下降到4年来的最低水平。这也意味着811新汇改以来，资金流出中国市场并没有停止，而且还有还有恶化。资金之所以会流出中国，还是在于“新汇改”后人民币贬值的预期还没有逆转。二是从新公布的外贸数据来看，出口连续多个月不佳。也就是说，从目前的情况来看，内外需的疲弱全部反应在中国的进出口贸易关系。在市场看来，这种情况肯定会增加中国经济增长下行的压力，让中国经济增长进一步放缓。这也就会使人民币汇率贬值进一步承压。三是最近IMF宣布人民币纳入SDR篮子货币，市场总体反映是人民币纳入SDR篮子货币之后，各国央行及国际市场的投资者都会增加对人民币的需求，因此，从中长期来看，人民币存在升值的空间，但短期来看，由于早些时候，为保证人民币能够纳入SDR篮子货币，中国央行一直在维持人民币汇率稳定。但当人民币纳入SDR篮子货币之后，由于维持人民币汇率稳定代价过高，中国央行可能在短期内会放弃这种维稳，并采取让人民币汇率浮动的弹性空间扩大。所以，市场一旦有任何风吹草动都可能引发人民币的贬值。在这种情况下，中国央行会放手让市场因素引导人民币变化，观察这种变化到底会发生什么。四是美联储在下个星期将召开今年最一次议息会议，市场普遍预期美联储将启动10年来的第一次加息，从而让美国开始进入新一轮升息周期。因此，在美联储作出加息决定之前，中国央行正试图减少对市场的干预力度，测试在美联储加息后人民币贬值到底有多大压力。这自然容易导致人民币贬值。而这些林林总总的因素都是最近几天人民币贬值的理由。有这样多的人民币贬值的理由，看上去也很充分，是不是中国央行会让人民币再进入新一轮的贬值周期？如果是这样，最后的结果又会是什么呢？估计这种情况发生的可能性不会太大。因为，811的“新汇改”，中国央行只是为了校正人民币现汇价与中间价的偏离，让人民币对美元的汇率贬值不到与巴西及俄罗斯货币贬值相比，人民币贬值根本上就不算什么，但却一发不可收拾，引发了国内外金融市场的巨大震荡。对此，中国央行肯定会特别在意。更不意愿新一轮的人民币贬值再造成对全球市场的巨大冲击。可以说，如果从现行的信用货币美元为主导的国际货币体系来看分析，人民币汇率的水平在哪里是相当不确定的。因为，在现有的国际货币体系下，是无法用国际贸易中的实质性产品的价格关系来衡量一国货币与另一国货币的汇率关系的。而当前国与国之间货币的汇率关系更多的是国与国之间的利益博弈。在这个前提条件下，政治因素及其他非经济的因素就可能成为中国央行考量人民币汇率边界最为重要的选择。也就是说，从一般经济理论角度来分析，目前人民币汇率有可能存在严重高估，从而使得人民币随时都有贬值的风险。但是，这些分析基本上是以金本位下的国际货币体系为前提的。所以，中国央行对当前人民币汇率走势更多的并非仅是从经济因素的角度来思考，更多的是会从经济因素及非经济因素的综合考量。中国央行并不会让人民币再出现新一轮的贬值潮。中国央行之所以在当前这个时候不会让人民币再出现新一轮的贬值潮，最为重要的问题是不愿意强化当前市场刚刚出现的人民币贬值预期。如果这种人民币贬值预期一旦形成，不仅使得中国央行要维持人民币汇率稳定的代价成本高，而且人民币贬值预期一旦形成要扭转更是难上之难。因为，当目前的情况下，中国央行当前是希望人民币汇率弹性空间扩大，让更多的市场因素来决定人民币汇率的走势。更理想的是让人民币汇率能够在6.4这个位置3%上下波动。但是汇率作为一种金融行为，它不可能完全由资金的市场供求关系来决定，而是更多的是由市场的预期来决定。目前国内外市场普遍认为人民币汇率高估并开始形成预期。如果中国央行允许人民币贬值，那么市场人民币贬值的预期就容易强化，人民币贬值就可能一发不可收拾。如果市场形成较强的人民币贬值预期，大量的资金就会流出中国。资金的流出中国，不仅会强化这种人民币的贬值预期，导致更多的资金流出中国，而且可能会导致中国资产价格全面下跌，引爆当前中国三大泡沫（投资泡沫、企业及地方政府负债泡沫、房地产泡沫）。如果这种情况出现，就可能引爆中国金融市场的区域性风险及系统性风险。这些都是中国政府不愿意看到及无能力来承担的。从非经济因素角度来看，中国政府一直希望人民币能够纳入SDR篮子货币。因为，人民币纳入SDR篮子货币，不仅在于加快人民币的国际化进程，更为重要的就在于让人民币成为市场所认可的国际货币，以此来提升中国大国的国际地位。如果人民币出现持续贬值，不仅会让人民币纳入SDR篮子货币的意义减弱，人民币国际化的进程停止，而且也无法让中国的大国地位得以体现。所以，在中国政府看来，可以让人民币汇率浮动空间弹性加大，但不会让人民币再大幅贬值。所以，在当前的情况下，中国政府对人民币汇率，非经济因素同样是一种重要的考量。总之，人民币纳入SDR篮子货币，中国政府希望以此扩大人民币在全球范围内的使用量。扩大人民币使用范围的目标可通过刺激各国央行，主权财富基金和私人投资者储存更多人民币资产的途径实现，以此来提升中国大国的国际地位。因此，短期内中国政府将竭力保持人民币汇率稳定，而不会再让人民币形成一股新的贬值潮。

（作者：435263733_1840435085）